FRED가 9월 14일 재확인 때 보여준 미국 회사채 스프레드의 최신 유효일은 9월 10일이다. IG는 80bp, HY는 270bp, CCC 이하는 1,070bp다. 새 거래일 값은 없었다. 종합 위험도는 전날과 같은 57.51점이다.
조용한 주말, 남은 균열은 신용 하단이다
SOFR는 3.62%로 IORB보다 3bp 낮다. 9월 11일 상설레포는 오전과 오후 모두 0이었고, 은행 준비금은 9월 9일 주간 평균 2조9,913억달러다. 단기 달러 조달에서 공황 신호는 없다.
IG 80bp와 HY 270bp는 낮다. 반면 CCC 1,070bp와 BB 155bp의 격차는 915bp다. 광범위한 신용 수축보다 취약 차주에 손실 기대가 몰린다. 가격 쪽은 VIX 15.84, S&P 500 7,656.98, SOX 11,824.00으로 완화됐지만 미 국채 2년 4.63%와 30년 5.35%는 높은 자금비용을 남겼다.
13개 영역 점수는 모두 유지했다
9월 13일과 비교했다. 실제 근거가 바뀐 영역이 없어 점수를 움직이지 않았다.
| # | 영역 | 점수 | 변화 | 최신 유효 근거 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 단기자금·레포 | 22 | 0 | SOFR−IORB −3bp, 상설레포 0 |
| 2 | 신용 스프레드 헤드라인 | 20 | 0 | IG 80bp, HY 270bp |
| 3 | CCC와 품질 분화 | 53 | 0 | CCC 1,070bp, CCC−BB 915bp |
| 4 | 차환 위험 | 52 | 0 | B− 이하 2028년 만기 2,688억달러 |
| 5 | 파생상품·레버리지 | 55 | 0 | 마진부채 1.417조달러, CDX 미확인 |
| 6 | 빅테크 CAPEX와 자금조달 | 58 | 0 | 현금 CAPEX 6,900억달러 초과 전망 |
| 7 | 데이터센터 금융 | 57 | 0 | AA ABS 155~175bp |
| 8 | GPU 담보대출 | 65 | 0 | 금리 티어 300bp, 특정 계약 100% 조달 |
| 9 | 레버리지론·소프트웨어 | 68 | 0 | 90 미만 11.18%, 소프트웨어 87.73 |
| 10 | 사모신용 | 60 | 0 | covenant default 2.7% |
| 11 | BDC | 71 | 0 | BCRED Q3 10% 요청 중 5% 이행 |
| 12 | 전력 인프라 | 58 | 0 | PJM 333.44달러/MW-day, 접속 220GW |
| 13 | 글로벌 유동성·정책 | 69 | 0 | 미 2년 4.63%, 30년 5.35%, ECB 2.50% |
신용 전이 경로
BDC와 사모신용
BCRED의 가용 유동성 170억달러 이상과 부채·자본 0.8배는 완충이다. 그러나 환매 상한이 반복되면 신규 대출 축소, 자산 매각, 차환 스프레드 확대로 번질 수 있다. Q2 사모신용 covenant default 2.7%는 Q1 3.1%보다 낮지만 상반기 대주 인수 차주의 원금은 223억달러다. 회수율과 수정대출 LTV는 미확인이다.
레버리지론과 소프트웨어
90 미만 이슈 비중은 11.18%다. 수행 중 소프트웨어 론 평균 87.73은 비소프트웨어 97.06보다 9.33포인트 낮다. 지수 호가는 95.58이다. LME 포함 디폴트율은 공개 월간 자료에 없다.
데이터센터와 GPU 금융
AA 데이터센터 ABS 공개 대용치는 155~175bp다. CMBS, PF, 주문 배수, 철회 딜과 첫 연체는 공개 동시점 집계가 없다. IREN 공시에서는 고객 신용에 따라 금리가 약 300bp 갈렸고 특정 금융리스 두 건은 구매가 100%를 조달했다. 시장 전체 LTV나 잔존가치 가정은 아니다.
CAPEX와 차환
다섯 하이퍼스케일러의 FY2026 현금 CAPEX 전망은 6,900억달러를 넘고 증분 부채 비중은 32%다. Oracle 분기 CAPEX는 284억9,900만달러, FCF는 마이너스 53억9,600만달러였다. 200억달러 주식조달은 완충이다. CAPEX 하향은 아니다. 투기등급 비금융사의 B− 이하 2028년 만기는 2,688억달러다.
전력 병목은 그대로다
PJM 2027/28 용량가격은 333.44달러/MW-day이고 확보 용량은 신뢰도 요구량보다 6,517MW 적었다. 첫 개편 접속 주기에 811건, 220GW가 신청됐다. FERC는 대형부하 접속 규정의 적시성, 신뢰성, 요금 공정성에 결함이 있을 수 있다고 예비 판단했다. 금융시장 휴장과 관계없이 데이터센터 원가와 가동 시점을 압박하는 병목이다.
미국과 글로벌은 유동성 둔화기, AI는 한 단계 뒤다
이익 회복보다 폭 약화와 할인율 제약이 앞선다.
ECB 인상과 유로 HY 확대가 남았다.
진행 순서상 한 단계 뒤다.
- 밸류에이션
- S&P 500의 2026 EPS 대용 P/E는 21.19배다. MSCI ACWI 선행 P/E는 16.87배다.
- 이익 추정치
- 미국 2026 EPS 361.38달러는 6월 말보다 6.1% 높다. 글로벌은 CWI 미국 제외 ETF의 장기 성장 추정치를 대용으로 썼다.
- 시장 폭
- 미국 200일선 상회 비율은 47.9%에서 36.4%로 낮아졌다. 글로벌은 S&P World 공개 7개 섹터 중 상승 1개, 하락 6개다.
- 섹터 순환
- 미국과 S&P World 공개 섹터에서 에너지만 오른 날이 확인됐다. 인플레이션형 방어 순환이다.
- 변동성
- VIX 15.84, VSTOXX 17.59다. 가격 공황은 아니다.
- 신용시장
- 미국 IG·HY는 낮다. 신흥시장 회사채 131bp는 좁아졌지만 유로 HY 268bp는 2bp 확대됐다. 미국 CCC 분화가 가장 크다.
- 유동성
- SOFR−IORB −3bp와 상설레포 0은 안정적이다. 미 국채 장단기 금리와 ECB 2.50%가 할인율을 누른다.
AI 수요와 CAPEX는 아직 줄지 않았다. SOX도 반등했다. 동시에 음수 FCF, ABS 유동성 프리미엄과 BDC 상한이 과열 내부의 취약성을 쌓는다. 첫 연체나 CAPEX 하향이 확인될 때 단계 전환을 다시 평가한다.
특별 경보 점검
| 경보 | 상태 | 확인 내용 |
|---|---|---|
| 데이터센터 ABS·CMBS 첫 연체 | 미확인 | 실제 연체 건수를 확정하지 못했다. |
| 네오클라우드 강등·커버넌트 위반 | 미확인 | 최신 공시에서 새 사건을 확보하지 못했다. |
| 하이퍼스케일러 CAPEX 하향 | 미확인 | 최신 유효 공시는 확대를 가리킨다. |
| 비상장 BDC 추가 게이팅 | 경보 유지 | BCRED의 Q2·Q3 연속 상한이 유효하다. |
| 상설레포 급증 | 해당 없음 | 9월 11일 오전·오후 0이다. |
| SOFR−IORB 5bp 이상 | 해당 없음 | 최신 −3bp다. |
| CCC OAS 1,100bp 돌파 | 해당 없음 | 최신 1,070bp다. |
데이터 한계와 다음 확인
- 발표 대기. FRED OAS와 광의 달러지수는 9월 14일 새 행 일정이 표시됐으나 아시아 시간 재확인 때 아직 게시되지 않았다. 준비금과 연준 총자산은 9월 17일 예정이다.
- 자료 미공개. 데이터센터 CMBS·PF 가격, 북 커버리지, 철회 딜, 첫 연체의 공개 동시점 집계가 없다.
- 접근 한계. 현행 CDX IG·HY와 개별 하이퍼스케일러 CDS는 공개 피드 밖이다.
- 자료 미공개. LME 포함 디폴트율, 사모신용 회수율·수정 LTV, BDC amend-and-extend 집계가 없다.
- 대용지표. IREN은 단일 차주, ARCC는 단일 BDC, BDC P/NAV는 47개 공개 표본이다. 글로벌 폭도 제한된 지수·섹터 자료다.
미확인은 미발생이나 경보 해제를 뜻하지 않는다.
다음 확인 일정
9월 16일. FOMC 성명과 경제전망에서 정책금리, 대차대조표 방향, 금융조건 평가를 확인한다.
9월 17일. 준비금과 연준 총자산의 새 주간값을 확인한다.
11월. BCRED의 3분기 실제 환매액과 잔여 요청을 확인한다.